VC 糟糕表现的统一理论
几个月前，我收到一封猎头的邮件，问我是否有兴趣在一家新的风险投资基金担任"驻场技术专家"。我想他们的想法是让我扮演类似卡尔·罗夫之于乔治·布什的角色。
我考虑了大约四秒钟。为风投基金工作？呃，还是算了吧。
在我创业期间，最难忘的经历之一就是去拜访波士顿著名的风投公司 Greylock。他们是我见过的最傲慢的人。而我这辈子见过很多傲慢的人。[1]
当然，我不是唯一有这种感觉的人。即使是我的一位风投朋友也不喜欢风投。“都是混蛋，“他说。
但最近我一直在学习更多关于风投行业运作的知识（主要是为了破解它），几天前我突然意识到风投之所以会这样是有原因的。这不仅仅是因为这个行业吸引混蛋，或者他们拥有的权力腐蚀了他们。真正的问题在于他们的薪酬方式。
风投基金的问题在于它们是基金。就像共同基金或对冲基金的经理一样，风投们从他们管理的资金中获得一定比例的报酬：每年约2%的管理费，加上收益的一定比例。所以他们希望基金规模越大越好——如果可能的话，最好是数亿美元。但这意味着每个合伙人最终要负责投资大量资金。由于一个人只能管理有限数量的交易，每笔交易必须达到数百万美元。
这几乎解释了创始人讨厌的风投的所有特征。
这解释了为什么风投做决定时如此痛苦地缓慢，为什么他们的尽职调查感觉像是身体检查。[2] 由于涉及如此大的金额，他们必须保持警惕。
这解释了为什么他们会窃取你的想法。每个创始人都知道，如果风投最终投资了你的竞争对手，他们会把你的秘密告诉对方。风投在无意投资的情况下与你见面，只是为了从你这里获取信息给竞争对手，这种情况并不罕见。这种可能性让天真的创始人笨拙地保守秘密。有经验的创始人则将其视为做生意的成本。无论哪种方式都很糟糕。但同样，风投之所以如此狡猾，唯一的原因就是他们做的是大额交易。由于涉及如此大的金额，他们必须采取这种手段。
这解释了为什么风投倾向于干预他们投资的公司。他们想进入你的董事会不仅是为了给你建议，也是为了监视你。他们甚至会任命新的 CEO。是的，他可能有丰富的商业经验。但他也是他们的人：这些新上任的 CEO 总是扮演着类似红军部队中政治委员的角色。由于涉及如此大的金额，风投无法抗拒对你进行微观管理。
巨额投资本身也是创始人会不喜欢的东西，如果他们意识到这些投资可能造成的损害。风投投资 x 百万美元不是因为这是你需要的金额，而是因为这是他们的业务结构要求他们投资的金额。就像类固醇一样，这些突然的巨额投资可能弊大于利。谷歌能够承受巨额风投资金是因为它确实需要大量资金。他们需要购买大量服务器和带宽来爬取整个网络。不那么幸运的创业公司最终只是雇佣了一群人来开会。
理论上你可以接受巨额风投投资，将其存入国库券，然后继续节俭经营。你试试看。
当然，巨额投资意味着巨额估值。必须如此，否则就没有足够的股票来保持创始人的兴趣。你可能会认为高估值是件好事。很多创始人都这么想。但你不能吃纸。除非你能实现业内人士（毫不尴尬地）称之为"流动性事件"的事情，否则你无法从高估值中获益，而你的估值越高，实现这个目标的选择就越少。许多创始人会很高兴以1500万美元出售他们的公司，但刚刚以800万美元的投前估值投资的风投不会同意。不管你喜不喜欢，你都在重新掷骰子。
1997年，我们的一个竞争对手在一轮风投融资中筹集了2000万美元。这比我们整个公司的估值还高。我担心吗？一点也不：我很高兴。这就像看着你追逐的汽车转向一条你知道是死路的街道。
他们当时最明智的做法应该是用这2000万美元中的每一分钱来收购我们。我们会卖的。他们的投资者当然会愤怒。但我认为他们从未考虑过这个选项的主要原因是他们从未想过我们这么便宜就能买到。他们可能以为我们也和他们一样在风投的快车上。
事实上，我们在整个存在期间只花了大约200万美元。这给了我们灵活性。我们可以以5000万美元的价格把自己卖给雅虎，每个人都感到高兴。如果我们的竞争对手这样做，最后一轮投资者可能会亏损。我想他们可以否决这样的交易。但在那个时候，没有人出价比雅虎高很多。所以除非他们的创始人能够成功上市（在有雅虎作为竞争对手的情况下这很困难），否则他们别无选择，只能看着公司走下坡路。
在互联网泡沫期间上市的膨胀公司不仅仅是因为不道德的投资银行家把他们拉进去的。大多数公司同样受到风投的推动，因为风投以高估值投资，使得上市成为唯一的出路。唯一比这更愚蠢的是散户投资者。所以这真的是要么上市要么破产。或者更准确地说，要么上市后破产，要么直接破产。
把所有风投行为的证据加在一起，得出的性格特征并不吸引人。事实上，这是典型的反派角色：时而懦弱，时而贪婪，时而狡猾，时而专横。
我以前认为风投就是这样是理所当然的。抱怨风投是混蛋对我来说就像抱怨用户不看参考手册一样天真。风投当然是混蛋。怎么可能不是呢？
但我现在意识到他们本质上并不是混蛋。风投就像汽车销售员或官僚：他们的工作性质使他们变成了混蛋。
我遇到过几个我喜欢的风投。Mike Moritz 似乎是个好人。他甚至有幽默感，这在风投中几乎闻所未闻。根据我对 John Doerr 的了解，他也听起来像个好人，几乎像个黑客。但他们为最好的风投基金工作。我的理论解释了为什么他们会有所不同：就像最受欢迎的孩子不需要欺负书呆子一样，最好的风投不需要表现得像风投。他们能挑选所有最好的交易。所以他们不需要那么偏执和狡猾，他们可以选择那些罕见的公司，比如谷歌，这些公司实际上会从他们被迫投资的巨额资金中受益。
风投经常抱怨在他们的行业中，有太多资金在追逐太少的交易。很少有人意识到这也描述了单个公司层面融资运作的缺陷。
也许这就是他们期望我作为"驻场技术专家"要提出的战略见解。如果是这样，好消息是他们免费得到了它。坏消息是这意味着如果你不是最顶尖的基金之一，你就注定要成为坏人。
注释
[1] 在 Greylock 把创始人 Philip Greenspun 赶出 ArsDigita 后，他写了一篇既有趣又信息丰富的文章，将这种情况比作一群孩子坐在波音747的驾驶舱里，胡乱拨动开关，想知道如何让飞机起飞。他后来把这篇从网上删除了，但我碰巧记得这个恰当的比喻。
[2] 由于大多数风投不是技术专家，他们的技术尽职调查往往就像是一个对人体解剖学知识有误的人在进行身体检查。过了一段时间，我们被风投试图探测我们根本不存在的数据库接口弄得相当痛苦。
不，我们不用 Oracle。我们只是把数据存储在文件中。我们的秘诀是使用一个不会丢失数据的操作系统。哪个操作系统？FreeBSD。为什么用这个而不是 Windows NT？因为它更好而且免费。什么，你们在用免费的操作系统？
这种对话重复了多少次。然后当我们到了雅虎，发现他们也用 FreeBSD，也把数据存储在文件中。
英文版：paulgraham.com/venturecapital.html｜中文版：HiJiangChuan.com/paulgraham/040-a-unified-theory-of-vc-suckage
更新记录：
- 2025-01-07 HiJiangChuan 初稿翻译，术语待验证；